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2018/07/04(水) 17:09:31.75ID:CAP_USERコラム
2018年7月4日 / 09:23 / 31分前更新
コラム：銀行のＡＴ１債、「連動ＥＴＦ」が新たな脅威に
Neil Unmack
［ロンドン ２日 ロイター BREAKINGVIEWS］ - 銀行が発行する偶発転換社債など「その他Ｔｉｅｒ１債」（ＡＴ１債）に分類される債券について、その目的を破壊しかねない新たな要素が生まれつつある。
それはＡＴ１債と連動した上場投資信託（ＥＴＦ）の登場だ。両者の組み合わせは、ＡＴ１債の投資家層を広げるとともに、価格変動をより大きくしてしまう。
最近になってウィズダムツリー(WETF.O)とインベスコが相次いでＡＴ１債と連動したＥＴＦを立ち上げた。
ＡＴ１債は金融危機時に銀行の資本となるもので、自己資本が目減りしたり大きな損失を被った際に利払いが止まり、極端な場合は償却によって株式に転換される。
個人投資家や専門知識の少ない投資家は、そうした複雑な性質や規制当局の意向もあって、ＡＴ１債を買うのは難しいが、ＥＴＦに組み込まれれば購入者の範囲は広がり、中にはあまり詳しく理解しない人々も含まれるだろう。
ＥＴＦの機能の特徴からすると、ＡＴ１債の取引も拡大するかもしれない。ＥＴＦは売買する投資家があまりに多くなると、価格は原資産の価値からかい離する。そこでトレーダーは原資産を購入してＥＴＦの新たな受益証券と交換したり、その逆の取引に動く。このメカニズムは、大規模なポジションを構築することを目指す投資家にとってＥＴＦを魅力的な商品にしてくれる。
問題はＡＴ１債の値動きが相当激しいことにある。
緊張状態において、インカム収入を得る投資家はＡＴ１債を売却しがちだ。ドイツ銀行(DBKGn.DE)の財務状況に懸念が生じた２０１６年２月に同行のＡＴ１債の価格は下落し、ＩＨＳマークイットによると、ＡＴ１債市場全体の価値が１０％強も減少した。
ＥＴＦによってそのボラティリティが高まり、市場環境が良好な際には買い、反対の場面では売りが加速してもおかしくない。そして危機が起きれば、トレーダーは原資産とＥＴＦの受益証券の交換から手を引き、価格が一層乱高下する可能性がある。
ＡＴ１債は本来、金融システムをより安定化するために設計された。ところが結局は、かえって不安定さをもたらす要素になる危険性が出てきている。
●背景となるニュース
・いくつかのＥＴＦ業者は、銀行が発行するＡＴ１債に連動する商品を立ち上げた。
・ＡＴ１債は、発行した銀行の普通株等Ｔｉｅｒ１比率が予め設定した水準を割り込んだ場合、償却されて株式に転換される。欧州ではＡＴ１債のほとんどが、銀行の自己資本規制対応目的で発行されており、条件次第で利払いを停止することもある。
・インベスコは６月２５日、欧州系銀行が発行したＡＴ１債を原資産とするＥＴＦを設立。それに先立って５月にはウィズダムツリーが同様のＥＴＦを立ち上げた。
・インベスコのＥＴＦは、ｉボックスＵＳＤコンティンジェント・コンバーチブル・リキッド先進国市場ＡＴ１債指数に連動している。同指数は５２種類のＡＴ１債を組み入れており、トップ３の発行体はＨＳＢＣ、ＵＢＳ、ソシエテ・ジェネラルだ。構成ＡＴ１債の平均的な格付けはＢＢ、利回りは６．３％。
